豪鹏科技营收超26亿VS净利润仅1亿深耕3C锂电赛道多年竟造不出自家“芯?

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  近年来,以宁德时代300750)为代表的锂电企业成为备受资本青睐的新宠,这让不少还站在资本市场的大门之外的中小锂电企业也摩拳擦掌,纷纷向IPO发起冲击。

  5月19日,锂电产业“小巨人”的深圳市豪鹏科技股份有限公司(首发)获通过。

  据了解,豪鹏科技主要从事消费类聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池的全链条业务,是全球消费类锂电池的知名供应商。得益于3C电池产品需求大幅增长,该公司期内的业绩增长态势良好。但仔细梳理豪鹏科技的招股信息可以发现,诸如研发能力薄弱、盈利稳定性较差等问题,成为该公司发展的隐忧。

  自索尼于1991年推出全球第一款商业化锂电池以来,锂电产业便进入高速扩张区间。根据Mordor Intelligence发布的数据显示,全球电池行业有望继续实现中高速增长,预计2025年市场规模将达到 1688.8亿美元,2017年-2025年复合增长率达到10.73%。

  随着锂电产业迎来春天,以“宁家族”为代表的一批新能源产业链中的上市公司成为资本市场的宠儿,锂电巨头宁德时代市值曾一度突破万亿,被投资者调侃为“万亿宁王”。

  在此背景下,还站在资本市场的大门之外,眼看前人于二级市场中呼风唤雨的中小锂电企业,也难以按捺躁动的心,纷纷发起IPO冲击。

  证监会发行监管部5月19日公告,锂电产业“小巨人”深圳市豪鹏科技股份有限公司(首发)获通过。值得一提的是,豪鹏科技曾于2009年登陆美股纳斯达克上市,随后又在2019年完成私有化摘牌退市。

  从历史沿革来看,豪鹏科技成立于2002年,公司主要从事消费类聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池的全链条业务,是全球消费类锂电池的知名供应商。

  在经营业务方面,得益于笔记本电脑、可穿戴设备、智能安防等方面的电池产品需求大幅增长,豪鹏科技报告期内的业绩增长态势良好。

  不过,相较于近年来高速扩张的动力电池、储能电池板块,豪鹏深耕的3C锂电池板块其实略显冷门。

  根据GGII公开数据,2019年全球锂离子电池市场规模达到227.30GWh,其中,消费类锂离子电池(含手机、笔记本电脑、平板电脑和其他消费电子)出货量仅占总市场规模33.00%,对应市场规模为75.00GWh。

  进一步细分来看,在消费类锂离子电池中,笔记本电脑类锂离子电池出货量占总市场规模更是少得可怜,仅为4.40%,对应市场规模为10.00GWh;手机类锂离子电池出货量占总市场规模也不高,为8.73%,对应市场规模为19.84GWh。

  换言之,在锂电产业这条大江之中,目前3C锂电板块只能算是一条小支流。但即便是在这条小支流里,豪鹏科技的市占率也并不算高,在当下的全球消费类锂电市场中,少数头部厂商已占据了大部分的市场份额。

  而在手机锂电板块,2020 年手机锂离子电池出货量出货前五大企业集中率为75.24%,前五名分别为ATL(37.96%)、三星SDI(11.12%)、 LG chem(9.85%)、比亚迪(9.31%)和珠海冠宇(7.00%)。

  从这个角度来看,成立于2002年豪鹏科技在锂电产业中算是“起了个大早,赶了个晚集”,不但错过了动力电池发展潮,在3C类锂电领域也未能建立起壁垒优势。

  除了聚合物软包锂离子电池,豪鹏科技还有圆柱锂离子电池及镍氢电池两大主力产品。其中,圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、手持吸尘器等领域;而镍氢电池主要应用于民用零售、车载T-Box、个人护理、照明灯具等领域。

  就豪鹏赖以起家的镍氢电池业务来看,由于当前全球民用零售镍氢电池市场已趋于饱和,因此,其该业务营收已基本陷入停滞状态。

  而在圆柱锂离子产品方面,按照招股书披露,豪鹏科技似乎还不具备自研电芯的能力,当前主要通过直接对外采购标准化电芯(18650型号圆柱锂离子电芯),再根据客户需求简单加工组装后即对外销售。

  作为已跻身锂电赛道数十年的公司,豪鹏当前仍缺乏电芯自研能力,情况耐人寻味。

  除了在行业背景与经营业务方面存在的隐忧,翻查招股书,还会发现许多值得投资者密切关注的潜在风险点。

  首先,在盈利能力方面,翻查豪鹏自赴美上市至今披露的财务数据,发现公司营收水平由2010年的6.94亿增长至2020年的26.24亿元,但其净利润却始终围绕1亿元大幅波动,盈利能力并不稳定,整体呈现“增收不增利”的现象。

  另据招股书披露,2018年至2020年,豪鹏科技的管理费用分别为1.27亿元、1.43亿元和2.16亿元,在同期公司营收中的占比分别为6.62%、6.89%和8.24%,明显呈现出逐年增加的趋势,并高于同行可比公司。

  对此,豪鹏科技在招股书中解释称:“公司的管理费用率高于同行业可比公司平均值。主要原因为:1、同行业可比公司销售规模较大,因规模效应其管理费用率较低;2、公司管理及行政人员人均薪酬较高;3、公司报告期内确认股份支付金额较大;4、公司咨询服务费支出金额较大,主要系公司战略、营销、供应链革新、信息化建设、融资等方面咨询费用。”

  不难看出,持续高企的相关费用已经侵蚀了豪鹏科技的利润空间,若增收不增利的情况得不到缓解,或会给豪鹏上市后的估值带来不利影响。

  此外,豪鹏科技的多个会计科目也存在异常,据招股书披露,报告期内,该公司的经营性净现金流分别为:0.46亿元、3.29亿元、3.39亿元、0.12亿元。

  可以看到,其经营性现金流自2018年至2019年由4600余万元陡然暴增至3.29亿元,随后,又在2021年H1由3.39亿元回落至仅1200余万元,波动十分剧烈。这不禁令人质疑,豪鹏科技经营方面是否存在重大不确定性未做披露。

  另外,豪鹏科技的存货变动也令投资者存疑,其期内存货金额分别为2.51亿元、3.68亿元、6.01亿元,增幅已超过同期营收成本与利润增速。但细看豪鹏的存货周转率其实并不算低,其2018年至2020年度平均存货周转率为4.94次。

  对此,某私募研究员对和讯表示,出现存货增速快于营业成本的情况,可能代表该公司存在存货积压,或存在为虚增利润而虚增存货的情形。

  除此以外,和讯还注意到,豪鹏科技期内应收账款的增长幅度较快,招股书显示,其期内应收账款余额分别为53,138.80万元、47,380.59万元和78,288.13万元;应收票据及应收款项融资合计金额分别为1,451.42万元、7,229.63万元和1,201.21万元;其他应收款账面价值分别为4,850.43万元、1,836.78万元和5,031.54万元。对于应收账款余额快速增长的情况,前述私募研究员认为,豪鹏科技或存在为上市突击增收而放宽赊销的情形。

  在关联交易方面,豪鹏科技期内前五大供应商合计采购金额占比分别为39.51%、40.77%、40.09%和39.16%。其中,厦门钨业600549)是其当前主要供应商之一。

  据了解,豪鹏科技于2017年向厦门钨业转让了旗下子公司赣州豪鹏47%的股权,自此对赣州豪鹏不再具有控制权,而在这笔交易完成后不久,厦门钨业便跻身于豪鹏科技前五大供应商之列。不过,对于其中是否存在变相利益输送及其他未披露关联交易,豪鹏科技并未做进一步披露。

  此外,和讯还注意到,豪鹏科技曾因未按规定为职工任广民缴存2010年12月至2019年8月期间的住房公积金,经催告仍不履行深圳市住房公积金管理中心作出的《责令限期缴存决定书》,被盐田区法院强制执行。

  其招股书披露,在2018、2019年,公司“自愿放弃”住房公积金的人数高达3459人、2847人,占比98.55%、98.27%。

  一边是公司管理及行政人员持续增长的薪酬待遇,一边是基层员工“自愿放弃”住房公积金,两厢对比,不禁令人疑窦丛生。。

  值得注意的是,在2020年,豪鹏科技旗下子公司博科能源、曙鹏科技、豪鹏有限以及香港豪鹏科技均进行了大额分红,合计分红金额分别为6.95亿元和2.546亿元港币。

  眼下,虽然豪鹏科技已首发过会,但公司存在的诸多疑点及隐忧依旧值得投资者密切关注。和讯曾就上述问题向豪鹏科技发函询问,但并未收到公司正面回复。

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