国药股份:重组后成为北京商业龙头 买入评级

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  经营分析公司商业业务稳健增长,经营效率提升导致费用率略有下降。预计上半年公司品及第一类精神药品等特殊药品的分销业务收入增长15%左右,麻精特分销业务是公司主要的利润来源,预计占到公司利润一半以上。普药分销收入预计增长7%左右。公司经营效率的提升导致费用率下降0.48个百分点。商业业务主要体现在母公司报表,上半年母公司收入62亿元,收入同比增长10.7%,扣非净利润同比增长17.45%,母公司毛利率提升了0.4个百分点。母公司数据好于合并报表主要因为子公司国瑞药业的影响,国瑞药业的并表比例从去年上半年的98.3%下降至今年的61%,另外净利润从去年的2400万下降到今年的1700万。

  重组方案解决上市公司与大股东的同业竞争问题,并与标的资产产生协同效应。近期公司公布重大资产重组方案,交易标的在北京地区有深入广泛的渠道,覆盖所有三级医院及90%以上二级医院,可以补充公司在社区基药和军队医院的市场,同时在新特药、生化药品、血制品等领域竞争优势明显。此次重组不仅解决了长期以来和大股东的同业竞争问题,并使国药股份600511股吧)成为北京地区医药流通龙头以及血制品经销龙头,与标的资产产生协同效应。

  国药股份作为北京商业龙头,受益市场份额提升和为医院提供增值服务。重组后国药股份体量达到278亿元的规模,占到北京药品流通20%的市场份额。和华润、上药共同占据将近60%的北京药品流通市场份额。带量采购GPO和两票制,将加速市场份额集中至当地龙头商业企业。另外在医院降低药占比、药品零差价等背景下,龙头商业企业更可能承接为医院提供增值服务的角色,如承接外流处方等。

  盈利调整维持公司原有业务16—18年EPS为1.22、1.39、1.59元的盈利预测,重组完成后,考虑到股权摊薄,预计公司16—18年EPS为1.43、1.64、1.87元。

  投资建议重组后国药股份成为国药控股的北京分销平台及精麻业务的一级分销平台。

  未来几年将受益于集中采购GPO以及两票制带来市场份额的集中,为医院提供增值服务提升盈利能力。目前股价相当于重组完成后16—18年22XPE/19.3XPE/17XPE。我们给予公司未来6-12个月42.7元目标价位,相当于重组完成后16—18年30XPE/26XPE/22.8XPE。

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