国金证券:3月股票投资策略报告

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  过去2个月,我们对股票市场一直持积极的态度。1月初,我们建议市场左侧可以布局;2月份,我们强调在市场犹豫中前行。对3月的市场,我们判断短期内会有所休整;但看的更长一点的话,强调市场仍然处于机会大于风险的阶段。

  经济周期延续在“衰退-政策复苏”格局中。在1月月报中,我们定义当前经济处于衰退后期,在这个衰退期中交杂着由政策支撑带来的复苏周期。去年4季度以来的经济走势,已初步印证了这种判断。在衰退晚期,复苏早期,对经济存有疑虑是正常的,因为此时背离的信号较多:一些宏观领先指标已反弹,微观行业尚未有起色;政策强调预调微调,但执行中有所摇摆,效果尚未体现。

  着眼于对未来的判断,我们会更强调经济运行的逻辑,而非短期的现实情况;尤其是当前的这种经济周期之下。我们判断:周期延续,目前尚未看到制约因素;政策基调上维稳,侧重其实在帮扶;在流动性缓和之后,经济触底会展开自发性复苏; 周期力度不会特别强,有别于4万亿投资,政策力度上较为稳健。所以,在股市的基调上我们还是强调机会大于风险。

  我们不是想强调经济会受到多大的复苏力量带动,本轮周期由于政策力度有限,并且处在大的衰退格局之中,很难有非常显著的复苏出现。我们想强调的是经济增长的基本动能还是存在的,流动性环境缓和之后,温和的自主性复苏是有可能发生的,而过度的担忧需求面也是有问题的。

  3月份市场的预期反复与短期休整。3月份是宏观数据的检验期,很多增长方面的数据在3月会披露;并且3月份也开始进入到一些投资性行业的旺季;于是投资者有一个经济再评估的过程。同时,经过前2个月的反弹,市场已经反应了经济触底、政策预调的预期,也需要有一个确认和重新构建。以月为周期判断,短期的市场的确有休整的必要。

  行业配置:适度均衡。我们认为,对待整体股市态度上可以积极一点,但配置上可以均衡一些。3月份我们推荐的行业是水泥、银行、商业;基于3月份短期有所休整的考虑,增加了低估值消费股的配置,将组合适度均衡化。同时,如果市场有所调整,那么地产、汽车、水泥、机械这一类周期股是又一次右侧介入的机会。3月份同时将召开两会,一些政策诱发和主题性机会预计会成为短期热点。

  二月份A股市场在央行下调存准率、外围市场持续走好的推动下,呈现出放量加速上扬的“龙抬头”走势。对于今天开始的三月份,分析人士认为,市场有望从超跌反弹逐步演化为政策和信贷放松预期下的持续上涨,并在周期性板块的推动下继续震荡上行。

  据统计,在过去21年中,上证指数三月份上涨次数为14次,下跌次数仅为7次,即二月份行情上涨的概率为66.67%,下跌概率仅为33.33%。其中,历史上三月份涨幅超过10%的年份有1995年(17.78%)、1997年(18.68%)、2007年(10.51%)和2009年(13.94%),值得一提的是,在2003年的暴跌暴涨行情中以及2008年暴跌行情中,当年三月份曾经录得过30.09%和20.14%的巨额跌幅。

  从最近5年市场三月份的表现来看,上证指数上涨的机率是要远大于下跌的;200年年至2011年的5年中,上证指数仅在历史表现最差的年份2008年收出跌势,其他4个年份指数均有所表现。即便在全年走势不佳的2010年和2011年,上证指数也还是分别录得1.87%和0.79%涨幅。

  独立研究机构莫尼塔公司研究员张志洲表示,近期关于“预调微调”政策信号的频繁出现,意味着维稳政策从之前的金融市场扩展到经济领域,市场反弹的政策环境进一步强化;同时,今年以来美国经济复苏以及欧洲债务危机阶段性缓解持续推升外围市场走好,也对A 股走势产生了正面影响。目前来看,美国复苏和欧债危机缓解的方向近期仍将大概率维持,A 股反弹的外围环境依然存在。在国内维稳政策延续以及外围走好两大驱动因素下,3月份A股市场继续延续震荡上行的概率较高。

  华泰证券研究员王佩艳指出,三月份市场有望从流动性推动转为政策预期推动,其中新兴产业政策难以有超预期的惊喜,市场对房地产调控放松的预期有望随着经济持续走低而强化,因此,除了部分超预期的的产业政策以外,主要政策预期从创新转向周期。风格轮换将成为三月份的主要特征。市场有可能从简单的流动性推动转向主流热点推动。

  资金是推动股市上涨的一个很重要的因素,尤其是在目前A股市场。因此,资金面的松紧情况就决定了市场能否走出持续的上涨行情。那么三份A股市的资金面是呈现怎么样的一种状况呢?

  “随着央行存款准备金下调的实施,短期内银行资金面干渴局面得到缓解。短期新增外汇占款规模将呈现较为稳定的正增长,同时政策面在通胀水平回落的情况下更多指向稳增长,这些因素均会导致未来短期宏观流动性改善的趋势较为确定。”中投证券策略分析师黄君杰指出。

  汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示,尽管三月中旬前很难有全面的数据可供观察,但近期公布的领先指数,如汇丰制造业采购经理指数PMI显示,中国经济增长放缓的态势虽有企稳,但仍在持续;房地产市场调整继续也加大了经济下行的风险,未来需通过加大流动性宽松的力度来稳增长。因此,存款准备金率下调对于管理流动性及稳增长都十分必要,预计未来几个月政策宽松的努力仍将持续。

  而中金公司最新报告认为,尽管2012年前两个月新增贷款数据低于预期,但如果货币政策调整及时有效,2012年新增贷款仍有望达到8万亿。短期内商业银行信贷供给的瓶颈仍然存在,但会逐渐好转。这也预示着A股的流动性将持续改善。

  “虽然前期央行在放松节奏上比较犹豫,但最高层对于预调微调从一季度开始的表态将强化政策的放松预期,如果2月份CPI如期较大幅度的下降,这种放松预期有望增强。”银河证券策略分析师秦晓斌指出。在长期资金(养老金等)入市方面,不管实际进展到底如何,但入市的大方向是确定的,这对市场的驱动还将阶段性的发挥重要作用,至少对于夯实底部区域减少市场不确定性方面是功不可没的。

  2011年底,证监会主席郭树清和全国社保基金理事会主席戴相龙分别在多个场合提及鼓励和支持地方养老金和公积金等长期资金入市,推动长期资金入市之意图十分明。这些都是奠定资本市场真正走向“长期持续健康稳定发展”的基石之策。

  解禁股数仍然维持在较低水平,较小的解禁压力对3月A股市场来说也是一个利好。据统计,三月份限售股解禁的上市公司有78 家,较二月份的81家减少3 家,减幅为3.70%。三月份日均限售股解禁市值为30.12亿元,比二月份的52.30亿元减少22.18亿元,减幅达42.41%。

  资料显示,三月份股改限售股解禁的公司有11 家,比二月份的10 家仅多出1家。首发原股东股份、首发机构配售部分和定向增发机构配售等非股改部分涉及的公司有67 家,少于二月份的71 家。其中,属首发原股东限售股解禁的公司有26 家,首发机构配售股份解禁的有18 家,定向增发机构配售股解禁的有20 家,股权激励限售股解禁的有3 家,追加承诺限售股解禁的有1 家。

  据了解,三月份78 家括有解禁股的上市公司中,解禁股数占解禁前流通A 股比例在30%以上的公司有26 家,占当月涉及解禁公司数量的三成多,在100%以上的公司有9 家。其中,比例最高前三家公司分别是,徐家汇(002561)的比例最高达到306.25%,其次是金隅股份(601992)的300.49%,辉隆股份(002556)的144.88%。78 家公司中,限售股解禁的市值在10 亿元以上的有15 家公司。解禁市值最大的前3 家分别为华域汽车(600741)(120.17 亿元)、金隅股份(94.94 亿元)、美的电器(000527)(36.63 亿元).

  在解禁股数仍然处在较低水平利好市场表现的同时,证监会最近“频频”动作也提振了投资者信心。一方面,修改收购办法鼓励大股东增持。将持股30%以上的股东每年2%自由增持股份的锁定期从12个月降至6个月,以进一步鼓励产业资本在合理价位增持股份。另一方面,为解决基金募集困境,证监会研究将新基金成立的募集门槛,从2亿元下降到5000万元。此外,证监会郭树清主席还罕有地指出A股具有罕见投资价值相得益彰。也有助于增强投资者的信心。

  近期基金平均仓位显著回升,海通证券公募基金仓位监测显示,2012年2月10日至2012年2月23日期间,主动管理股票与混合型开放式基金的基金仓位增加了6.11个百分点,升至82.42%,已经迫近了2006年以来的历史高位。

  根据海通证券的监测,主动管理型基金规模排名前十的基金公司的平均仓位为83.07%,与上期相比增加了6.36个百分点。十大基金公司增仓步调一致,以嘉实和诺安基金公司增仓幅度最大,分别为8.92%和8.69%

  高仓位基金增多,引发市场对于基金仓位“魔咒”的恐惧。在过去数年,市场一直被“88魔咒”所困,其中暗含的一个逻辑是“基金总会接到最后一棒”,只要基金仓位升至88%,行情必然急转直下。如今,基金仓位已接近83%,按照上周的加仓速度,用不了一周时间,就将触发这一魔咒。

  分析人士表示,基金仓位越重,越需要谨慎。从目前的点位来看,已经超过2011年8月9日社保基金进场时的点位,也迫近保险资金去年抄底成本的下限。基金把指数“拱”上来之后,这些资金会不会借机撤离,需要密切关注。

  与此同时,尽管目前A股市场的估值水平虽然较前两年有了明显的回落。但是,在经济增速放缓的过程中,上市公司业绩增速放缓将对目前的估值产生压力。分析认为 ,在连续多年高增长透支未来的背景下,产业结构的调整和升级才是中国经济最根本的问题,在经济增速放缓的情况下,上市公司业绩滑坡将直接在年报及2012年一季报中显现。

  “虽然目前沪深300指数的市盈率处于历史底部,但是,从上市公司的2011年前三季报来看,金融股对上市公司整体业绩贡献巨大,一定程度上掩盖了实体经济下滑对上市公司业绩的影响,这让目前处于历史新低的估值带来了隐忧。”分析人士告诉《投资快报》记者。

  二月份A股市场在央行下调存准率、外围市场持续走好的推动下,呈现出放量加速上扬的“龙抬头”走势,创出了16个月来的最大单月度涨幅。

  “市场反弹格局已经形成,三月份市场有望继续震荡上行。”分析人士在接受《投资快报》记者的采访时指出,两会前后主题投资机会轮动迭出,主题投资机会的持续性是三月初一个重要看点,但投资者要注意两会召开后防利好出尽。其后则可逐渐将操作重点放在一些具有“攻防两相宜”二线蓝筹股上。

  农银汇理基金表示,A股从超跌反弹逐步演化为政策和信贷放松预期下的持续上涨。尽管各行业的基本面依然乏善可陈,但房地产政策的松动,将带动房产、汽车、家电和机械等板块,预计仍将维持震荡向上的格局。

  “三月份市场可能会出现高位震荡。”中原证券研究所所长袁绪亚指出,在经过一二月份的反弹后,三月份减持的意愿会增加,同时许多板个股也积累了相当的涨幅。不过“两会”期间可能会有一些政策或预期出台,预计市场还会处于一个活跃的状态中,同时,如果市场有利率下调的预期出现,那么市场还可能继续冲高。

  在板块配置方面,张志洲表示,本次反弹缺乏基本面支撑已经是市场共识,建议从两个相对确定性更高的方面进行板块配置:(1)从流动性环比改善的角度,关注流动性敏感板块,例如采掘、房地产和金融;(2)从美国经济复苏对中国相关产业链拉动的角度,关注轻工制造以及信息技术产业中的结构性机会。

  而湘财证券分析师建议重点关注保险、银行、交通运输、电力、供水供气、核电、军工等行业的投资机会。(投资快报)

  2月行情回顾:久违的“小阳春”行情。2月份市场表现,基本符合我们在2月策略报告《市场的“小阳春”》中判断,而且这也是大盘去年第二季度调整以来反弹幅度最大的一波行情。从2月份的市场来看,几乎所有的个股和板块都实现了上涨,其中小盘股的表现尤为出色,创业板和中小板跑赢沪深300指数5个百分点左右。

  房地产政策:抑投机与城镇化的平衡。一方面,上海通过放宽口径的方式微调房地产政策也遭遇到叫停的结局,而佛山放松了限购,芜湖给予购房补贴及户籍的待遇,成都直接将购房人条件审核下放到开发商及中介,这些也相继被叫停。另一方面,我们关注到,中央在努力抑制地方放松房地产政策冲动的同时,也通过放开中小城市户籍的手段为地方房地产微调进行某种程度的解套。

  房地产政策微调空间有限,经济去库存压力依然较大。我一方面,房地产微调力度有限,以价换量将是主要发展趋势,但难以对房地产开工形成较大的促进;另一方面,房地产加快去库存及工业整体库存较高,使得不足以提振供给端整体景气。

  美国房地产市场温和复苏,有助缓和欧债危机对中国出口的负面冲击。首先,美联储通过扭曲操作压低长期利率的措施对促进房地产市场的回暖发挥了重要的作用。其次,次贷危机以来美国股票市场的大幅上涨大幅增加了美国家庭的财富及购买力。最后,从房地产供给来看,随着新房和二手房去库存的加快,导致美国房地产市场的供需关系持续改善,供给的压力大幅减少,导致房地产市场价格开始呈现环比温和上涨的态势。

  3月市场:防御为主,把握主题。1)随着1月份以来市场的反弹,市场价格已经对政策微调进行了充分的反应,市场价格的进一步上涨有赖于政策的变动及国外经济的实质的好转,但在目前来看,这些都还难以实现。2)货币政策方面或将处于“真空期”,难以对市场形成提振。3)从实体经济来看,在房地产政策被进一步压缩的背景下,房地产去库存的压力将进一步导致相关行业去库存的启动,由此导致收入及利润率的下行。在基本面处于下行及货币政策处于真空期的背景下,基本面的下行将成为影响市场价格的主要因素。

  投资策略。从防守的角度来看,我们建议关注前期调整充分的保险和银行等行业的投资机会,而且我们也认为这两个行业有望从3月份流动性相对充裕中受益。从把握政策趋向的角度来看,随着经济的和物价的下行,管理层有望推出价格改革机制和十二五重大项目,核电设备、火电、供水供气、石油石化等有望从政策改革中受益。从主题性投资的角度,建议关注军工。因此,3月份我们建议重点关注保险、银行、交通运输、电力、供水供气、核电、军工等行业的投资机会。(湘财证券)

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