巴菲特教你读财报:巴菲特最大的创意是把股票当债券

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  巴菲特最大的创意,就是把股票看成债券。具体的,每股收益相当于债券支付的利息,每股收益除以股票价格就是投资回报率(即市盈率的倒数)。债券有持续稳定的利息收益,因此可以清晰的进行估值。什么样的股票有持续稳定的收益?巴菲特认为,如果一家公司有持续稳定的盈利能力,那么它的股票就具备了债券的属性。//40倍市盈率的股票,首年投资回报率只有2.5%,真是太低了。但现在A股除了银行股,40倍以上市盈率是普遍现象。

  企业能否盈利只是一面,更关键是它盈利的方式,是否需要依赖于大量的研发,是否需要通过财务杠杆盈利?利润来源,比利润本身更有意义。

  1、毛利率:越高越好,最好连续10年超过40%。以验证可持续性竞争优势。可口可乐为60%以上,穆迪为70%以上。如果低于20%,那么说明行业竞争非常恶劣。

  2、净利润率:净利润率:最好在20%以上,但银行、金融业除外(这些公司如果净利润率过高,说明风控松懈,放款给高风险人群,他们才愿意承受高利率)。可口可乐为20%,穆迪为31%。此外,是否有上升趋势?巴菲特并不希望公司一帆风顺,但他希望整体趋势是保持向上的。//净利润和每股收益的趋势有时候会不一样,应该首看净利润。因为有时候,公司回购股份导致基数减少,即使利润下滑,每股收益反而升高。

  3、税前利润:使用这个指标,便于比较不同投资标的。//如果有免税的投资标的,应该折算成税前利润,以便和其他投资标的相比较。

  4、每股收益:是否连续10年有上涨趋势?每股收益飘忽不定的公司,说明行业竞争激烈。行业繁荣时大家扩大生产,造成过剩,然后进入衰退期,周而复始。

  二、各项费用占毛利润的比率:企业能否盈利只是一面,更关键是它盈利的方式,是否需要依赖于大量的研发,是否需要通过财务杠杆盈利?利润来源,比利润本身更有意义。//在新浪财经等网站中,有一项成本费用利润率=利润总额/成本费用总和,刚好反过来。

  1、销售费用及一般管理费用占毛利润的比例:越低越好,最好连续10年低于30%。可口可乐和宝洁约为60%,穆迪为25%。//注意是占毛利润的比例,而不是占收入的比例。许多公司这一比例是大于1的。

  2、研发支出占毛利润的比例:越低越好。高科技公司的研发支出很大,一旦研发失败将导致未来业务不稳定。反面教材:英特尔每年研发支出占毛利润的比率为30%(担心技术革新)、默克制药为29%(担心专利到期)。

  3、折旧费用占毛利润的比例:越低越好。可口可乐每年折旧费占毛利润的比率为6%,而通用汽车为22%~57%。//由于资本支出往往是一次性的,后续若干年虽然计提成本,但没有现金流出,因此华尔街设计了一个概念,叫息税折旧摊销前利润,指在扣除所得税、折旧费和摊销费之前的利润。巴菲特认为,息税折旧摊销前利润其实是狗屁利润,用息税折旧摊销前利润去做杠杆融资是危险的,因为折旧期一到,企业又不得不再次购买设备。巴菲特坚持,折旧费在每一年都是真实存在的,不管它在当年是否有现金流出。

  4、利息费用占毛利润的比例:越低越好,最好低于15%。宝洁公司每年利息支出占毛利润的比率为8%,富国银行为30%(已经是银行业最低);而固特异为49%。利息费用支出过高,要么说明行业竞争激烈,企业不得不保持高额资本支出;要么说明企业由于杠杆式收购背负了过多债务。//贝尔斯登银行在破产前,这一指标上升到230%,这说明他不得不拿所有者权益去支付利息。

  三、出售资产收益(损失):巴菲特认为,应该把这些偶然事件的影响排除在外。

  四、所得税:美国为35%。衡量公司赚了多少钱,最有力的证明是看它交了多少税。

  1、现金和现金等价物:现金太少的公司往往经营困难。现金储备多的公司,要区分它是长期盈利能力强,还是刚刚出售了一部分业务或长期债券。困难来临时,现金为王。

  2、存货:很多公司的存货有过时的风险,但优秀公司的产品单一不变且有垄断优势,因此没有过时风险。但要特别关注,存货增长是否伴随净利润的增长,这说明公司是在利润的驱动下,主动增加库存。要特别警惕,存货时高时低的公司,说明在随行业波动。

  3、应收账款:如果应收账款占销售收入的比率,长时间低于同行,这家公司很有可能具有某种相对优势。道理很简单,强势的公司不需要靠赊账来冲业绩。

  4、固定资产(房产、厂房、设备):越低越好。一般的企业需要不停更新其设备、厂房,以提升竞争力;但优秀企业产品单一稳定,设备可以用到报废为止。

  5、总资产回报率=净利润/总资产。传统观点认为,总资产回报率越高越好,但是巴菲特持不同观点。他认为资本是很多行业的进入门槛,总资产回报率过高,可能说明总资产较低,护城河也较低。如,穆迪的总资产回报率为43%,总资产为17亿美元;可口可乐的总资产回报率12%,总资产430亿美元。显然,可口可乐的持续竞争优势比穆迪强。

  6、长期投资:可以看出管理层的能力,他们买入的公司具有持续竞争优势吗?还是仅仅为了并购而并购,为了扩大规模而并购。

  1、债务权益比率=总负债/股东权益。反映一个公司的杠杆程度,普通企业最好低于0.8;但银行业本身是高杠杆的行业,这一比率比较高;美国银行平均债务权益比率为10,而巴菲特喜爱的M&;T银行只有7.7。//在美国,公司回购的股票,仍然在报表上显示;一些优秀的公司由于持续回购股票,导致所有者权益减少,显得债务权益比率高企。在计算时,要把库存股票加上去。

  2、短期贷款:巴菲特特别回避短债长投的金融机构。富国银行,每1美元长期贷款对应57美分短期借款;而激进的美国银行,每1美元长期贷款对应2.09美元短期贷款。在年头好的时候,激进派收益丰厚,但一旦危机来临就麻烦了。//保守,是持续性优势的最佳注脚。当危机来临时,手头还有钱的公司很有优势。

  3、长期贷款:除金融机构外,优秀公司很少有长期贷款,因为他的盈利能力足够强,当需要融资时也能快速融到签。即使有长期贷款,也能在1~2年内用盈利还清楚,可口可乐和穆迪需要1年,而通用汽车10年也还不清。//特别注意,具有强大盈利能力,但负债很少的公司容易成为杠杆收购的标的。收购者先购买一部分股票,然而拿股票去质押借钱(这些股票如此优质),借来的钱继续收购。一旦收购完成,公司将负债累累。此时不应该买它的股票,但可以买它的债券。因为此时,公司的盈利首先用来还债,而不是发展。//就像宝能恶意收购万科?

  4、流动比率=流动资产/流动负债。与常规看法不同的是,许多优质企业的流动比率小于1。因为他们盈利能力足够强大,融资能力足够强大,可以轻松自如的应对流动负债。可口可乐为0.95,宝洁为0.82,穆迪为0.64。//传统看好认为,流动比率低于1,说明短期偿债能力有问题。

  1、股东权益回报率=净利润/股东权益。也即净资产回报率,ROE。可口可乐为30%,箭牌为24%,而美国航空为4%。特别注意,一家公司的股东权益很少或者为负,既有可能是家好公司(每年的盈利能力很强劲,无需留存任何利润,都分红分掉),也可能是家坏公司(每年亏损)。

  2、库存股票:美国公司回购股票,在资产负债表中会出现库存股票。而在中国,回购股票必须注销,不在资产负债表中体现。能回购股票的公司,往往是好公司。

  3、优先股:优秀的公司几乎不发行优先股。优先股没有投票表决权,但分红和清算时优先于普通股。

  资本开支:用于厂房和设备的支出,是负的现金流。//优秀公司的资本支出占同期净利润的水平在50%以下,可口可乐为19%,穆迪为5%;相对应的,通用电气为444%,固特异轮胎为950%。超出100%,说明它们的净利润无法支撑投入,必须向银行贷款或者发行债券,让公司背上利息包袱。

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